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19年类似05年，股市抢跑到05年下半年。早在2018年12月初《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略-20181209》中我们就提出2019年市场从熊末走向牛初，战略上一直乐观，并提出19年类似05年，详见《现在类似2005年-20190217》、《16年来的A股磨大底背景类似02-05年-20180809》。不过，我们对1月4日以来的行情高度确实预判出现偏差，最开始只把行情定性为春季躁动。因为从历史规律看，市场最低点的反转需要5大基本面领先指标中有3个及以上企稳，1月上证综指2440点时只有社融1个指标改善，详细分析见《市场反转需要啥信号？-20190220》。即便到现在，5大基本面领先指标除社融外其他4个仍回落，最新公布的2月官方PMI继续回落至49.2，创下16年3月以来新低，财新PMI为49.9，仍处在荣枯线以下；全国商品房销售面积累计同比从16年末的22.5%降至18年12月的1.3%，30大中城市房地产销售面积1-2月累计同比增速为-4.7%；19年1月汽车销量累计同比为-15.8%，而18年12月为-2.8%；基建投资累计同比最新数据只有18年12月，仍是3.8%的低点。从领先指标看，现在市场基本面背景类似05年上半年（998点前），但股指却走出了05年下半年（998点后）的形态。《现在类似2005年-20190217》中我们分析过，市场盘面特征更像05年下半年，即高股息股领先股指3-6个月横盘企稳，白马类成长价值股在股指见底时出现30%左右补跌。然而最近一周的盘面特征再次强化验证，市场已经抢跑进入05年下半年，即步入牛市第一阶段孕育准备期。回顾历次牛市孕育准备期市场情绪指标的变化，对比05年下半年、08年4季度，这次成交量、换手率的回升幅度均类似，详见表3。最近1周新增投资者数量超过30万人，周度环比大涨50%。我们认为本次股市抢跑的逻辑主要源自政策红利。2月22日中央政治局会议指出“金融是国家重要的核心竞争力”，并指出要“深化金融供给侧结构性改革”，金融的定位很高。我们在《当前中国对比1980年代美国系列》中分析过，过去40年我国融资方式以银行信贷的间接融资为主，助推了工业化，目前我国将更像1980年代初的美国，将大力发展第三产业尤其是科技等新兴产业，需要大力发展股权融资代表的直接融资。政治局会议的定调预示着，我国将进入股权融资大时代，大的制度红利助推市场提前见底。

事实上，据长江商报记者梳理发现，上述签订股权转让协议的上市公司中，多家公司存在债务压顶、质押爆仓等情形。根据7月11日锦富技术的公告，公司实控人富国平、杨小蔚已将其手中99.99%股票质押，部分股票存在被强制平仓的风险。存在同样“苦恼”的还有正业科技，正业科技7月24日晚间公告，控股股东正业实业拟通过协议转让方式将其持有的1000万股公司股份（占公司总股本的5.10%）转让给珠海节弘新能源有限公司，转让价款共计2.56亿元。通过股权转让，正业实业将获得一笔“及时雨”，得以纾解其手中95.61%比例的股权质押。

大券商在弱市仍能维持稳健的自营收益，在非银分析师看来，这一方面得益于大券商较强的风控水平，尤其是下跌行情中可以较好的控制风险敞口，避免回撤；另一方面则由于大券商致力于降低自营投资的方向性，向多元化策略转型，通过衍生品对冲等手段，降低风险波动。

事实上，在新零售的众多参与者中，大多数零售商选择了选边站队。阿里旗下有三江、银泰、联华、新华都、高鑫零售等；腾讯系则是京东、永辉、家乐福、沃尔玛、步步高。只有海澜之家、苏宁等少数商家选择了双线合作。派系分明带来利益的捆绑，以及对于传统零售模式从场景到供应链的整合与重构。

有媒体分析称，此举实际上是为了公司资产和负债的表外转移，存在虚增利润的行为。此外，数据显示，雏鹰农牧在自身债务重重的情况下，还借款给合作社用于养殖场建设及相关业务的财务资助或高达近12亿元。公司+农户养殖模式在如今融资收紧、生猪行业进入周期底部及其他因素综合影响下，合作社的融资也面临的种种困境。

来源：天风研究作者：赵晓光天风证券副总裁赵晓光近日在天风证券2019新春策略会暨可转债交流大会上发表题为“最好的资产”的讲话，以下为演讲全文。尊敬的各位客户大家上午好，有一年时间没给各位汇报最新的思考、想法和观点，我会超时几分钟。今天我演讲的题目叫做“最好的资产”，作为专业研究机构，挖掘最好的收益资产，为投资客户和产业客户提供专业服务，是我们根本使命。